来源 | 独角金融
作者 | 刘银平
险资举牌，向来不是什么新鲜事，但近年来保险资本参与方式却在悄然转变，从“门口的野蛮人”逐渐演变为“董事会里的战略家”。
2025年，保险资金在资本市场表现活跃，公开举牌41次，创下近十年新高。这一数据仅次于2015年超60次的举牌潮的峰值，在行为逻辑上展现出根本性转变：从过去的财务性投资与短期套利，转向以战略协同和长久期资产匹配为核心诉求的长期主义投资。
银行等金融股成为险资重点增持领域，这一选择背后，是险资在复杂市场环境下寻求确定性、安全性与估值弹性的理性平衡。此外，超8成举牌行为发生在H股，核心在于其巨大的估值折价与更顺畅的举牌机制。
2025年全球资本市场整体处于流动性相对宽松、增长预期修复的宏观环境。中国A股与H股市场在经历了长期估值调整后，均展现出结构性上涨态势。一方面得益于国内经济转型升级的积极信号，另一方面也源于国际资本对亚太市场，特别是中国优质资产性价比的重新发现与配置。
得益于股市持续升温，保险公司投资收益普遍迎来增长，让险资举牌的底气与意愿同步增强，从一种防御性的资产配置选择，转变为兼具财务收益与战略布局主动性的积极资本行为。
险资举牌次数创十年新高
2025年全年，根据不完全统计，险资举牌高达41次，创下近十年来的新纪录。这一数字不仅是过去几年平均水平的两倍以上，更是在资本市场掀起了一阵波澜。保险公司从幕后悄然走上前台，成为众多上市公司的“隐形舵手”，这背后究竟隐藏着怎样的逻辑与魅力？
险资举牌热潮的背后，首先是资产配置的理性选择。
保险公司手握巨量保费，如同拥有源源不断“活水”的蓄水池。在利率下行、传统固收类资产收益率不断压缩的背景下，权益类资产自然成为险资眼中的价值洼地。
而“举牌”这一行为，意味着持股比例超过5%，不仅能够以相对较低的估值锁定优质上市公司的股权，还可能通过权益法核算，避免短期股价波动对财务报表的冲击。这好比在波涛汹涌的资本海洋中，找到了一座可以长期停靠的稳定岛屿。
与游资快进快出的风格截然不同，险资举牌往往带着浓厚的长期主义色彩。
保险资金的核心特性在于长期性和稳定性，这恰恰与许多基本面扎实、现金流稳定、分红率较高的上市公司气质相投。通过举牌深度绑定，险资能够分享企业成长的红利，享受稳定的股息回报，这与保险负债端的长期性完美匹配。可以说，险资举牌是在用“耐心资本”的温度，熨平资本市场的短期波动，实现真正的价值共生。
任何资本的活跃都离不开制度的土壤。
近年来，监管层对险资权益类资产配置比例的调整，为举牌热潮打开了政策窗口。从“限制”到“规范”，再到“鼓励长期投资”，监管思路的转变为险资进军股市提供了更从容的空间。同时，在支持实体经济、鼓励长期资金入市的政策导向下，险资举牌也被视为引导资金流向优质企业、稳定资本市场的重要力量。这阵“东风”不仅吹暖了市场，更吹动了险资沉寂已久的投资雄心。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，险资举牌创新高，核心原因可归纳为三点：一是监管“松绑”，偿付能力监管标准优化，权益投资空间被放大；二是“资产荒”倒逼，固收资产收益率持续下行，险资需用高股息权益资产填补利差缺口；三是估值与红利窗口，A/H蓝筹估值处于历史低位，股息率普遍在4%以上，恰好匹配险资长期负债端现金流需求。
15家保险公司出手，85%举牌落在港股
15家保险公司通过增持上市公司股份触发举牌行为，其中以寿险公司为主，平安人寿成为2025年当之无愧的“举牌王”，全年举牌高达15次，断层式领先，弘康人寿、中邮保险、长城人寿、瑞众保险、新华保险（601336.SH）、泰康人寿也都不止一次举牌。
8月7日，东阳光药通过新发行H股（6887.HK）作为换股对价，通过吸收合并方式私有化其香港上市子公司宜昌东阳光长江药业股份有限公司（1558.HK），将太平洋产险、太平洋寿险及一致行动人太保资产原持有的宜昌东阳光长江药业股份有限公司股票按照一定比例进行换股，被动触发举牌。
H股以被举牌35次、占比85%的压倒性数据，成为险资追逐的焦点。这不仅仅是一串数字，更是一幅描绘着资本流向、价值判断与战略布局的生动图景。
柏文喜表示，H股对险资有“红利豁免权+折价”双重红利，2025年多数举牌都落在H股，成为最突出的配置方向。
根据财税相关规定，机构投资者通过港股通投资香港联交所股票，连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，可依法免征企业所得税。
长期以来，许多同时在A股和H股上市的公司，其H股价格普遍较A股存在折价，意味着对于同一公司而言，H股比A股估值更低、股息率更高。对于险资这类注重安全边际和长期回报的“聪明钱”而言，这相当于用更便宜的价格，买入同样一份优质公司的所有权。H股交易规则对大规模长期投资更为友好，使得险资能够以更低的成本、更高的效率完成对核心资产的战略布局。
在举牌对象的选择上，银行、保险等金融板块脱颖而出。尤其是举牌“大户”平安人寿，对农业银行H股（1288.HK）、招商银行H股（3968.HK）、邮储银行H股（1658.HK）、中国太保H股（2601.HK）、中国人寿H股（2628.HK）分别举牌4次、4次、3次、2次、1次，其中对农行、招行H股持股比例均突破20%。郑州银行H股（6196.HK）则被弘康人寿举牌4次，持股比例突破20%；新华保险则是举牌了杭州银行（600926.SH）。
银行股被追捧，反映了险资对极端风险规避与确定性收益的极致追求。在经济增长模式转型期，大型银行股凭借其系统重要性、稳定的高分红政策以及处于历史极值的估值，为险资提供了罕见的“高股息+高安全边际”组合。这不仅是资产配置，更像是在不确定市场中，对“金融基础设施”股权进行的一次长期“逆周期”投资，旨在锁定未来数十年的稳定现金流。
除此之外，险资还聚焦于新能源、高端制造、生物科技等具备国家战略属性的硬科技领域，且单次举牌后平均持股周期延长。这反映出，在低利率与“资产荒”持续深化的背景下，头部险企正通过积极深度参与实体经济，系统性构建穿越周期的资产配置能力，以应对长期的利差损压力。此举标志着险资已从单纯的财务投资者，演变为国家经济转型升级过程中不可或缺的长期资本与稳定基石。
险资举牌，收益有多“香”？
险资举牌上市公司，是“财务收益+战略布局+资产匹配”三重驱动的长期投资行为。从财务收益来看，不同情形的举牌在财报中的处理方式也是不同的。
如果投资者将所持股份归类为交易性金融资产，其公允价值变动会直接计入当期损益，股息确认为投资收益，可能体现在“公允价值变动损益”“投资收益”等项目中，利润会受股价影响。
如果投资者将所持股份归类为其他权益工具投资，则公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期损益，股息确认为投资收益，可能体现在“公允价值变动损益”“其他综合收益”等项目中，利润不受股价影响，但净资产会受影响。
如果投资者通过举牌获得了对被投公司的重大影响，通常持股比例在20%-50%之间，则采用权益法核算，投资者会按持股比例确认被投公司的净利润或亏损，计入“投资收益”科目。如果进一步获得控制权，即持股比例超过50%，则需要编制合并财务报表（营收、成本、利润等各方面纳入核算），并非简单将投资收益计入报表。
2025年险资举牌，持有上市公司股份比例基本在20%以内，上市公司股息及股价变动，会影响保险公司的投资收益及公允价值变动。在公允价值变动损益一项，由于交易性金融资产中债券、基金、理财、其他资产计划占比整体较高，而债市波动之下，导致2025年前三季度很多保险公司公允价值变动损益为负值。保险公司持有或处置上市公司股票就主要体现在投资收益方面。
2025年前三季度，随着资本市场回暖，保险公司投资收益普遍实现大涨。有11家举牌的保险公司披露了投资收益，全部实现正增长，其中新华保险投资收益404.13亿元，同比增长687.16%，涨幅排名首位，延续了上一年的高增长态势，从而推动归母净利润同比大增58.9%至328.57亿元。
中国人寿（601628.SH）、平安人寿投资收益同比增幅超过400%，太平洋人寿、中国平安（601318.SH）则实现翻倍增长，其他保险公司投资收益同比增幅也在20%以上。多家险企表示，在前三季度加大了权益投资的力度，从而推动投资收益、净利润的大幅增长。
投资收益的增长，也推动了投资收益率的上升。平安人寿2025年前三季度投资收益率、综合投资收益率分别为3.58%、13.39%，分别较2024年同期上升1.19个百分点、7.95个百分点；新华保险投资收益率、综合投资收益率分别为3.78%、10.57%，分别较2024年同期上升1.61个百分点、5.56个百分点。长城人寿、中国人寿等公司综合投资收益率也超过5%。
1月14日，根据太平洋寿险公告，公司于1月9日通过大宗交易方式增持上海机场（600009.SH）股份7242.4万股，持股比例升至4.9994%，与关联方及一致行动人太保资产合计持股比例达到5%，触发举牌，打响2026年险资举牌“第一枪”。
2026年险资举牌或将继续保持活跃态势，总体次数可能维持在近年高位，其核心驱动力依然是险资在低利率环境下对长期、稳定收益的追求，在政策支持与市场机会的推动下，探索更为多元的行业布局。
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责任编辑：王馨茹
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